近日，王育宝教授和博士研究生潘慧媛在美国气象学会（American Meteorological Society）旗下SSCI期刊《Weather, Climate, and Society》2025年第17卷第3期发表论文《Drought Impacts on Firm Stock Returns: An Empirical Analysis Based on the NSPEI》。论文在识别气候变化背景下干旱气候对企业股票收益的影响渠道与金融风险评估方面取得了新进展。

摘要：在全球气候变化背景下，干旱作为最具破坏性的自然灾害之一，深刻影响着经济活动。本研究创新性地采用非平稳标准化降水蒸散指数（NSPEI）作为干旱衡量指标，利用2010-2022年中国上市公司数据，深入探讨了干旱对企业股票收益的影响。研究发现，干旱会通过增加企业债务成本、减少资本支出和金融资产比例、提高对最大客户的依赖度以及延长应收账款周转天数等多种渠道，显著降低企业的股票收益。此外，充足的经营性现金流能有效缓解干旱带来的负面冲击。异质性分析表明，获得高额政府补贴的企业、非水资源依赖型行业以及位于高GDP地区的企业，受干旱的负面影响较小。

一、研究设计与逻辑框架：

研究从理论到实证，层层递进，系统地剖析了干旱对企业股票收益的影响机制。研究的逻辑框架如图1所示。

1.理论分析与假说构建：融合灾害脆弱性理论、资源依赖理论和有效市场假说，构建干旱影响企业股票收益的理论框架，并提出研究假说。

2.研究设计：首次引入NSPEI指标量化干旱程度，并基于2010- 2022年中国上市公司的面板数据进行实证检验。

 3. 实证检验：运用固定效应模型进行基准回归和稳健性检验，并采用中介效应模型深入分析干旱影响企业价值的传导路径。

 4. 深化分析：进一步检验经营性现金流在干旱冲击下的“缓冲垫”作用 ，并从政府补贴、行业属性和地区经济水平等多个维度进行异质性探讨。

二、研究方法

干旱测度：采用创新的非平稳标准化降水蒸散指数（NSPEI），该指数能更精确地捕捉干旱事件及其时空变化，提升了研究的准确性。

基准模型：构建面板数据固定效应模型，以检验干旱月数对企业股票收益的直接影响。

机制检验：通过中介效应模型，识别并验证了债务成本、资本支出、金融资产、客户集中度和应收账款等五个关键的传导渠道。

调节效应与异质性分析：引入交互项检验经营性现金流的调节作用，并进行分组回归以探究不同情境下干旱影响的差异性。

三、创新发现与核心结论

1.干旱显著抑制了企业股票收益。

研究发现，干旱时长（月数）对企业股票收益存在显著负向影响。基准回归结果显示，年内干旱月份每增加一个月，企业股票收益率平均下降约0.289个百分点。该结论在经过工具变量法和替换核心解释变量等一系列稳健性检验后依然成立。

2.揭示了干旱影响股票收益的“压力传导链”。
研究识别了干旱通过多种渠道冲击企业财务表现并最终影响股票收益的路径。干旱会显著：提升企业的债务成本；迫使企业收缩投资，导致资本性支出和金融资产占比下降；增加企业对单一客户的依赖度，并延长应收账款周转天数，加剧企业经营风险。

3.充足经营现金流是企业抵御干旱风险的“稳定器”

研究发现，经营活动产生的净现金流在干旱与股票收益之间扮演了积极的调节角色。交互项系数显著为正，表明拥有充裕现金流的企业能更好地缓冲干旱带来的负面冲击，维持财务稳定，从而保护其市场价值和竞争力。

4.干旱冲击的影响因“企”而异、因“地”制宜

 ①政府补贴：获得高政府补贴的企业受干旱的负面影响不显著，而低补贴企业则受到显著冲击。②行业属性：干旱对水资源依赖型行业（如农林牧渔、采矿、制造等）的冲击显著大于非水资源依赖型行业。③地区经济：位于高GDP县域的企业对干旱冲击表现出更强的韧性，而低GDP县域的企业股票收益则受到显著负面影响。

特别说明：
该文受王育宝教授主持的“能源陕西实验室科技项目”（编号：ESLB202443）、国家社会科学基金重点项目““双碳”目标下西部地区综合能源系统协同发展利益分配与补偿机制研究”（编号：22AJY006）和他担任子课题负责人的国家社会科学基金重大项目“碳中和目标驱动下多能互补体系的协同机理及实现路径研究”（编号：21&ZD133）资助。

原文引用：Wang, Y., & Pan, H. (2025). Drought Impacts on Firm Stock Returns: An Empirical Analysis Based on the NSPEI. Weather, Climate, and Society, 17(3), 575-589. https://doi.org/10.1175/WCAS-D-24-0151.1

新闻链接：转引自陕西经济研究中心微信公众号